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来源：中粮期货研究中心
引言
对于PTA而言，12月历来是一个强势的月份。每年12月上中旬开始，PTA价格都会迎来一波上涨，其逻辑在于下游织造企业一般会从这个时间点开始新年度涤丝的原料备货，用以应对春节放假后紧接着的旺季生产需求。随着织造端的集中备货，PTA-涤丝-织造产业链的库存一环一环地向下转移，带动了PTA现货需求的短期增加，从而拉升价格。今年PTA主力合约的价格同样从12月10日开启了一波反弹行情，价格重新拉回5000上方。然而好景不长，这一波反弹只持续了6个工作日便见顶回落，至今已经回吐了65%的涨幅。难道今年的备货季结束得如此迅速吗？
01
涤丝库存的“超高效”去化
今年涤丝下游备货季的到来，确实显得“短促而热烈”。12月以来，涤丝工厂平均库存累计去化超过10天，在2周时间内就从22-23天的季节性高位下降至10天附近的偏低位置。特别是12月第二周，涤丝日均产销达到250%以上，其销售效率近年来可谓相当罕见。
为何今年涤丝的去库节奏如此迅猛？事实上，涤丝销售的“脉冲化”已经是近几年的常态现象了。在经历了2020-2021年外需推动下的市场火爆格局后，随着需求端转向温和与原料价格的持续走弱，整个聚酯产业链下游市场趋于理性，“买涨不买跌”的投机情绪在逐步滑落。特别是进入2024年后，大部分时间里下游选择在低价节点进行集中备货，而在原料价格止跌上涨后就逐渐停止。在目前涤丝价格纷纷来到3年低点的情况下，下游开展集中备货的积极性自然也得到催动。另一方面，今年在国内外政策等因素的扰动下，秋冬旺季需求的落地晚了一些，导致2024年聚酯下游整体的运行节奏相对偏慢；与此同时，2025年的春节时间较早，节前放假也自然提前，这样留给下游备货的时间窗口其实是很短的。因此，“时间紧，任务重”，下游工厂的备货节奏也就不可避免更加迅速。
图1 涤丝综合库存（天）
02
宏观：冲击-反应模式凸显韧性
那么下游库存如此猛烈的去化，为何没有给PTA带来一波有力的上涨？还要从PTA自身的供需说起。备货行情的逻辑链条在于涤丝工厂库存的去化导致其生产需求增加，进而短期增加对PTA的购买，引发PTA现货趋紧。
但是对于今年的PTA而言，供应端的强势实际上抵消了需求端的短期扰动。在原料供应的问题解决后，PTA自身的供应也回归了高位，整个四季度PTA的负荷维持在80%以上，而随着新装置投产的临近，PTA年底的供应压力更加显著。另一方面，随着PTA基差的持续弱势，更多的厂商选择将低价货源注册为仓单，在总持仓量较之前两年显著下降的背景下，大量的仓单给PTA市场注入了一定的短期流动性。这样一来，在PTA市场短期流动性充足的情况下，这一波下游备货的交易自然难以翻起更大的浪花。
图2 PTA社会库存（万吨）
03
后续可能仍有“脉冲”
尽管12月初开启的这一波上涨行情短促地结束了，但是当下断言PTA将要继续进入下行周期还为时尚早。在目前国际油价韧性较强的支撑下，PX-PTA-涤丝链条的估值已经相对偏低，一旦原料价格企稳，绝对低位的价格就可能再度催生一定的投机需求，带来新的一轮集中备货；另一方面，目前距离春节尚有一个月时间，即使下游库存已经偏高，但仍不排除下游部分工厂希望等待更好价格再行买入的可能性。对于PTA自身而言，近期基差的走强也显示流通现货量的降低一定程度上带来了仓单的流出，未来现货流动性问题仍然对市场存在一定的影响。
综合来看，春节前PTA或将难以如此前数年一样走出趋势性反弹行情，但是脉冲式的短线反弹可能仍将存在。在目前缺乏交易题材的时间窗口，预期PTA价格整体将延续区间震荡走势，真正决定后市方向的节点可能要到春节后才能出现。
作者简介
陈阵
中粮期货研究院 化工高级研究员
投资咨询资格证号：Z0015281
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责任编辑：赵思远 股票的平台有哪些
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