【导读】四大知名券商首席前瞻全国两会：政策将进一步增强经济内生动能
中国基金报 券商报道组
2025年全国两会召开在即，两会政策受到高度关注。券商首席们对今年两会有何期待？宏观经济、财政政策和货币政策有哪些关注点？资本市场又有哪些投资机会？
中国基金报记者采访了中信证券首席经济学家明明、华泰证券首席宏观经济学家易峘、中金公司（601995）首席国内策略分析师李求索，以及广发证券策略首席分析师刘晨明。受访首席们表示重点关注经济增速目标、财政政策、货币政策，对2025年的资本市场持乐观态度，并认为中国资产的吸引力有望进一步显现。
中信证券首席经济学家明明：2025年全国的经济增速目标可能为5.0%左右，赤字率或提高至4%左右；预计两会期间公布的政策将会进一步增强经济的内生动能，促进宏观经济的复苏。
华泰证券首席宏观经济学家易峘：“人工智能+”、低空经济、数字经济和未来产业等领域的新质生产力或将成为今年两会产业政策的重点发力方向，不排除在货币、财政和产业政策方面给予更多优惠和倾斜。
中金公司首席国内策略分析师李求索：当前A股市场环境和投资者情绪均偏积极，不必过于担忧外部事件性因素对风险偏好的冲击，两会前后A股市场有望保持平稳态势。
广发证券策略首席分析师刘晨明：随着官方目标赤字率确定，2025年广义财政的真正规模大体可以确定。按照以往经验，不少于5%的广义财政占GDP提升比例，可能最终带来ROE的上行周期，这对今年市场的企业盈利判断尤为重要。
关注经济增长目标、财政政策和货币政策
中国基金报：你对今年的全国两会有哪些期待，会重点关注哪些内容？
易峘：宏观经济政策方面，预计2025年两会或将延续去年12月中央经济工作会议“稳中求进”的总体基调，实施更加积极有为的宏观政策，财政和货币政策或延续扩张态势。
宏观政策或在供需两端均有侧重，需求侧着力促消费专项行动，延续“以旧换新”补贴、加大“促民生”力度等多方面提供支持；供给侧政策一方面推动部分产能错配的“旧经济”行业出清，另一方面支持AI+引领的新兴产业加速发展。
明明：一是两会及政府工作报告中对经济增长目标的设定，尤其是GDP增速、CPI等指标。
二是宏观政策更加积极有为的关键点：财政政策中赤字率水平、新增专项债、超长期特别国债规模等；适度宽松的货币政策将如何实现流动性充裕、更好地支撑经济增长。
刘晨明：首先，相较于经济增长目标，我们更关注2025年的货币与财政政策如何给出指引。尤其是去年底的中央经济工作会议在财政方面明确了“提高财政赤字率”，预示2025年赤字空间有望进一步打开，呼应了去年年末会议中“超常规逆周期调节”的定调。
随着官方目标赤字率确定，2025年广义财政的真正规模大体可以确定。按照以往经验，不少于5%的广义财政占GDP提升比例，可能最终带来ROE的上行周期，这对今年市场的企业盈利判断将尤为重要。
第二，产业层面的具体政策基调和表述。今年2月国常会提到“提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重”，具体两会有哪些围绕消费的刺激政策、针对特定人群的补贴。
李求索：一是宏观政策基调。建议重点关注2025年增长、物价、赤字率等关键目标；关注稳就业、促消费、地产、地方化债等领域的进展。二是高质量发展议题。重点关注推动新质生产力发展、国企改革、民营经济发展、资本市场改革、扩大高水平对外开放、人口政策和社会保障、推动区域一体化发展等议题。三是“十四五”规划目标的完成情况及“十五五”前瞻。
全国两会历来是政策预期兑现与战略方向校准的核心窗口
中国基金报：如何看待全国两会对全年宏观经济和资本市场的影响？
李求索：全国两会历来是政策预期兑现与战略方向校准的核心窗口，会上确定的经济增长目标、政策发力点、产业引导方向，对全年的宏观经济发展都有重要的引领作用。就资本市场而言，历史上资本市场在两会前后表现相对积极。
明明：预计两会期间公布的政策将会进一步增强经济的内生动能，促进宏观经济的复苏。
展望全年宏观经济基本面，我们认为：消费方面，以旧换新政策的加力扩围将带动相关消费品需求的提升。若财政政策加码并加大对消费的支持力度，社零的修复斜率将迎来边际提升。地产方面，在去年9月底以来的政策支持下，地产销售迎来回暖。后续在专项债用于收储等增量政策的带动下，地产供需关系有望得到进一步改善，地产投资的降幅也有望收窄。出口方面，即使面临美国加征关税的潜在风险，但企业出海建厂、拓展新兴市场等或能一定程度上对冲关税风险对贸易量的冲击，我国出口在全球的份额有望保持相对稳定。此外，若出现超预期政策发力，权益市场将迎来新的机遇，可能会带来股票指数的反弹。
2025年全国经济增速目标或为5.0%左右
中国基金报：你对今年的经济增速怎么看？经济结构上会有哪些值得期待？
明明：大多数年份北京、上海设定的经济增速目标与最终的全国增速目标较为接近，我们以此来判断2025年全国的经济增速目标可能为5.0%左右。
我们认为，更加积极有为的宏观政策，将带动我国实现5%左右的经济增速。从结构上看，消费将是今年的重要政策抓手。去年底召开的中央经济工作会议将扩大内需放在今年重点工作的第一项，其中将大力提振消费放在提高投资效益之前，体现国家层面对消费需求的重视。
李求索：地方两会已基本结束，其经济增长目标和政策方向可为全国两会提供前瞻性参考。从各地公布的经济增速目标看，2025年较2024年增速目标上调、持平和下调的地区分别有1个、15个和15个，整体加权平均的增长目标为5.3%（2024年GDP增长目标为5.4%）。
重点工作安排方面，多数地区将“扩大内需”列为重点任务，“两新”“两重”政策被提及频次较高。两会期间，建议重点关注2025年增长、物价、赤字率等关键目标，并关注稳就业、促消费、地产、地方化债等领域的进展。
流动性有望持续处于较为充裕水平
中国基金报：央行强调实施适度宽松的货币政策，如何看待今年的货币政策？对股市、债市会有哪些影响？
明明：2024年第四季度货政报告延续中央经济工作会议中“适度宽松”的货币政策基调，将流动性目标从“合理充裕”升级为“充裕”，并明确“综合运用利率、存款准备金率等工具”，后续降准降息或将更多发力。我们认为，两会及政府工作报告中对货币政策将延续“适度宽松”的基调。但考虑近期稳汇率及防风险诉求下的紧资金状况以及CPI、信贷等数据超预期显示基本面修复的背景下，其落地时点可能会在两会后至二季度。
对于债市而言，短期内受偏紧资金面影响处于逆风。后续随着国债收益率曲线调整至合意点位，资金面的风向也有可能出现转变，对债市的压制也将减轻。
刘晨明：2025年货币政策基调已改为“适度宽松的货币政策”，从政策端看，信贷政策更加积极，去年底的货币政策委员会例会指出“加大货币信贷投放力度”，这意味着前期均衡投放的政策思路已经有明显变化。
对于股票市场而言，一方面，无风险利率的回落对于股票市场的风险偏好来说具有正向支撑作用；另一方面，1月信贷社融的高开对基本面预期提供了首要支持，有利于资本市场建立“信用扩张—企业盈利恢复”的传导预期。对于资本市场来说，宽货币环境从流动性和风险偏好两个方面形成了带动作用。
李求索：近期，货币政策表述有边际变化，去年底的中央经济工作会议提出“适时降准降息”、2024年12月27日召开的货币政策委员会例会提出“择机降准降息”，2025年2月发布的《货币政策执行报告》中的表述已经修改为“择机调整优化政策力度和节奏”。我们认为这在一定程度上代表了货币政策节奏的阶段性调整。考虑到适度宽松仍是今年货币政策的基调，全年流动性有望持续处于较为充裕水平，利好今年股市及债市。
预计2025年赤字率或提高至4%左右
中国基金报：去年底中央经济工作会议强调要实施更加积极的财政政策，对今年财政政策发力有何看法？
明明：预计2025年赤字率或提高至4%左右，新增专项债规模或增加至4.2万亿元~4.5万亿元左右，其中用于收储的专项债资金或为4000亿元~6000亿元；超长期特别国债规模或在1.2万亿元~1.5万亿元，其中用于“两新”的资金规模或接近翻倍（从3000亿元提高至5000亿元~6000亿元左右），以更好地提振消费、提高投资效益，全方位扩大内需。
李求索：财政政策的关键是落实扩内需任务的思路和财政的方向。今年各地在政府工作报告中都普遍提到要争取中央财政或者项目上的支持。建议关注以下方向：第一，新质生产力的建设可能仍是重点发力方向，尤其是相关的基础设施投资；第二，科技创新综合投入增速有望得到保障；第三，土储专项债可能成为边际变化较大的方向，房地产的结构亮点值得期待；第四，扩大消费的举措或来自供需两端，专项债对服务消费供给的支持或有所提高。
易峘：综合来看，预计今年广义（中央+地方）财政新增总融资规模可能达到13万亿元~14万亿元左右，较2024年的约11.4万亿元同比多增2万亿元~3万亿元；可用于财政支出的净融资规模（包括2024年结转资金）约11万亿元~12万亿元，较2024年多增2万亿元左右。预计今年财政支出有望靠前发力。
“春季躁动”即将结束，关注A股“四月决断”
中国基金报：市场经常关注两会的“日历效应”，如何看待2025年两会期间股市表现？
刘晨明：从过去15年的股票市场表现来看，每年的岁末年初A股具备非常显著的“日历效应”，其中春节至两会是传统的春季躁动窗口，今年也已经拉开序幕。展望后续，风险偏好最高的阶段应该是当前至两会前。
随着两会召开，市场围绕两会政策信号，预计以结构性机会为主。值得注意的是，2025年两会也会对市场3~4月的“四月决断”提供更多信息。建议跟踪以下事件：美内阁成员组建完毕后中美新一轮谈判情况、2025年广义财政空间能否打开以驱动PPI回升预期、上市公司年报一季报的业绩答卷等。
李求索：从历年数据来看，两会前后A股和港股市场往往都有不错的表现，涉及两会政策预期的板块或行业表现通常更为亮眼。
就2025年的情况而言，近期A股整体呈现震荡上行的趋势，除两会政策预期的推动外，AI技术进步的积极影响或成为更重要的推动因素。全球投资者对中国资产价值重估的讨论升温，科技股交易活跃度显著提升。此外，近期公布的部分金融、经济数据显示宏观基本面也在温和修复。
总体来看，当前A股市场环境和投资者情绪均偏积极，不必过于担忧外部事件性因素对风险偏好的冲击，两会前后A股市场有望保持平稳态势。
中国资产吸引力进一步提升，赛道研究、景气投资有望回归
中国基金报：如何看待2025年资本市场投资机会？权益市场方面，看好哪些领域和板块？
明明：权益市场方面，中国AI资产的吸引力正在逐渐显现，头部AI公司有望获得业绩驱动的阿尔法投资机会。一旦美股科技股出现由CAPEX增长放缓导致的业绩和估值双重压力，中国资产吸引力将有望进一步显现。可以重点关注国产大模型和智能云、中国AI DC、国产算力制程、智能驾驶、AI agent和具身智能领域的投资机会。
李求索：随着投资者风险偏好改善哪些股票可融资，过去三年的投资理念可能面临调整，赛道研究和景气投资有望逐渐回归。建议重点关注估值持续收缩、基本面预期有望迎来出清拐点的成长产业（包括以锂电池、高端制造，半导体、消费电子、软件等为代表的科技软硬件等）。红利资产今年可能并非整体性趋势性机会，建议结合现金流及股息率配置，新视角关注食品饮料等泛消费领域。此外，受益于内需政策加强和基本面预期改善的顺周期行业可能有阶段性机会。
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